截至8月31日，CRB指數(shù)(路透商品局研究指數(shù))相比6月底漲幅已達8%。而來自中金公司的報告顯示，21世紀(jì)以來由中國需求推動的商品超級周期正漸入尾聲。

這個看似矛盾的結(jié)論顯示了，在全球經(jīng)濟需求放緩、中國經(jīng)濟增幅下降的背景下，大宗商品市場將走向何方正成炙熱謎題。

本報從芝加哥商品交易所、湯森路透、中國國際期貨(下稱“國際期貨”)、銀河期貨、南華期貨等機構(gòu)獲得的數(shù)據(jù)顯示，在下一個十年，不同的大宗商品品種可能會走向徹底分化。而眼下，正是糾結(jié)、彷徨、探索與相互作用并行的階段。

V型上漲之后

來自湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，CRB指數(shù)從今年初到現(xiàn)在，走出了類似V型的格局。去年12月至今年3月上漲為主，3-6月下跌為主，6月至今又呈上漲態(tài)勢。

在CRB指數(shù)中，各項期貨品種所占權(quán)重為，原油23%、取暖油5%、天然氣11%、玉米6%、大豆6%、活牛6%、黃金6%、鋁6%、銅6%、糖5%、棉花5%、可可5%、咖啡5%、鎳1%、小麥1%、瘦豬肉1%、柳橙汁1%、白銀1%。

銀河期貨宏觀分析師趙先衛(wèi)認(rèn)為，由于原油占CRB權(quán)重較大，從某種程度上而言，原油價格的變動直接導(dǎo)致了CRB指數(shù)的變動。

去年年底，全球尤其是美聯(lián)儲的救市、中國央行降準(zhǔn)等因素使得原油期貨同CRB指數(shù)攀高，加上今年一季度伊朗沖突漸現(xiàn)，去年10月至今年3月，原油期貨價格從75美元/桶上揚至110美元/桶。

然而，3月至6月，在伊朗危機緩解、希臘危機加深等因素作用下，原油期價又從110美元/桶回落至78美元/桶。希臘公投事件自5月令市場加速下跌，直到6月底結(jié)果才明朗。7月初隨公投結(jié)束及建立ESM機制預(yù)期的確立，及市場由于美國二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)糟糕預(yù)期美聯(lián)儲釋放流動性，原油市場與CRB指數(shù)一同回暖。

高華證券為本報提供的報告表明，高盛曾在6月中旬將大宗商品的短期配置建議上調(diào)至高配。自6月中旬至7月中旬，標(biāo)普GSCI指數(shù)上漲了7%。7月中旬，高盛依然維持大宗商品短、長期高配建議。

不過，8月原油期價回調(diào)時，CRB指數(shù)卻依然上漲。來自芝加哥交易所的研究認(rèn)為，全球中產(chǎn)階級日益增加，特別是在中國和印度對肉類和糧食需求的增加拉升了糧食價格，而趙先衛(wèi)認(rèn)為，繼原油之后，拉動CRB指數(shù)上揚的主要是農(nóng)產(chǎn)品市場。

由于玉米、大豆、棉花等品種在CRB指數(shù)中占比較大，而美國遭遇56年以來大旱等因素使得美豆粕從去年11月開始展開一輪大牛市行情，6月美豆價格單價曾達1350美分左右，目前已經(jīng)接近1750美分，兩者相距400美分。

8月底CRB指數(shù)相比6月底漲幅已達8%。而在價格上漲的同時，CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，目前市場資金的布局卻在悄然分化。

分化加劇

來自南華期貨的分析顯示，年初以來，貴金屬、原油、部分農(nóng)產(chǎn)品的CFTC持倉都有所增長，原油持倉量甚至接近歷史最高值。南華期貨研究所高級總監(jiān)張一偉發(fā)現(xiàn)，在持倉量與價格的關(guān)系上，總體來看，原油、農(nóng)產(chǎn)品及銅等持倉量與價格的同向性表現(xiàn)更為明顯，但具體到7月和8月，形勢又變得不同。

據(jù)國際期貨統(tǒng)計，美豆粕基金凈多在今年4月份達到了10萬手的峰值，6月份價格出現(xiàn)加速上漲，漲幅達到25.5%。但是凈持倉的峰值卻不斷下降，截至8月28日，凈持倉下降至7.5萬手，與最高值相比下降了30.07%。與此同時，大豆基金凈多頭由7月初最高的26萬手下降至8月28日的22.4萬手，基本達到6月的最低值。

在農(nóng)產(chǎn)品上，價格的上漲與基金凈持倉下降的趨勢形成了背離，部分資金在離場。

而在貴金屬價格上漲中，CFTC數(shù)據(jù)顯示，黃金ETF持倉量在增加，但是白銀ETF持倉量卻在減少。張一偉也發(fā)現(xiàn)，近日黃金的商業(yè)基金保值倉位有所增長，但非商業(yè)基金持倉(業(yè)內(nèi)稱為投機持倉)呈下降態(tài)勢。

不是所有的品種都發(fā)生了價格和持倉量的背離。南華期貨CFTC持倉分析顯示，截至8月28日一周，該機構(gòu)跟蹤的大部分品種保持了凈持倉增持的態(tài)勢。原油增多減空，多頭流入17158手，而空頭則流出1689手，凈多單持倉本期增加18847手，凈持倉占比上升了0.82個百分點。

大宗商品的十年牛市是否已結(jié)束？目前斷言尚早。但來自多家機構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，目前全球大宗商品市場或已至十年牛市的尾聲。

中金公司8月20日報告認(rèn)為，大宗商品需求與經(jīng)濟發(fā)展進程的關(guān)系一般分為四個階段：在經(jīng)濟發(fā)展初期，農(nóng)業(yè)(品)占主要地位；當(dāng)工業(yè)化及城鎮(zhèn)化開始時，對工業(yè)類商品的需求顯著上升；當(dāng)工業(yè)化進入成熟階段，投資增速放緩而消費提升，商品類消費成為大宗商品需求動力；第四階段，服務(wù)類消費增多，大宗商品需求普遍下降。

該上述報告還指出，近50年以來，大宗商品經(jīng)歷了1970-1980年以及2000年至今的兩個牛市周期，而隨著“中國消費”時代的來臨，單位GDP的需求強度，尤其是與工業(yè)類相關(guān)的金屬和能源需求強度，將趨勢性下降。

這看似與近半年以來，大宗商品持倉量在增長相矛盾，但回顧十年以來，大宗商品市場又或面臨著一個時代的結(jié)束。盡管中國還要經(jīng)歷后工業(yè)時代，原油和化工短時期內(nèi)仍被需要，但至少近幾個月來看，市場的上行主要依賴貨幣寬松政策預(yù)期的推動。由于這種預(yù)期已持續(xù)了幾個月時間，而且部分資金亦不認(rèn)為美國在大選之年會推出QE3，于是大宗商品市場的資金選擇了分化。

支撐農(nóng)產(chǎn)品上行的主要是剛性需求和天氣炒作因素。2007年和2010年，CRB指數(shù)也曾強勢上行，當(dāng)時CBOT大豆等商品價格也在宏觀經(jīng)濟影響下上行。然而今年，在將天氣因素演繹百遍之后，張一偉認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品價格高速上漲的時代已結(jié)束。只是由于減產(chǎn)等因素支撐，價格也不會急速下行。

貴金屬市場則與美國經(jīng)濟復(fù)蘇進程密切相關(guān)。由于黃金是以美元計價，趙先衛(wèi)認(rèn)為，未來推動金銀價格上行的直接因素是美元貶值、深層因素是實體經(jīng)濟投資回報率下降。而目前部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟的實體投資回報率已現(xiàn)增加跡象。當(dāng)QE3預(yù)期破滅后，伴隨著制造業(yè)回流美國、上市公司盈利能力增強、美元指數(shù)走強，貴金屬期市的持倉量也會下行，貴金屬牛市行情正在接近尾聲。

目前中國經(jīng)濟政策效應(yīng)已在顯現(xiàn)，生意社《2012年8月中國大宗商品經(jīng)濟數(shù)據(jù)報告》顯示，8月制造業(yè)經(jīng)濟較上月呈擴張狀態(tài)。但未來五年什么品種會受寵，機構(gòu)仍莫衷一是。

中金公司的排序是，天然氣和貴金屬(尤其鉑和鈀)>原油>農(nóng)產(chǎn)品和有色>黑色金屬和煤炭。銀河期貨的排序則是，原油和化工>農(nóng)產(chǎn)品>有色>黃金等以美元計價的貴金屬。

來源： 中國紡織網(wǎng)