中國(guó)重工（601989）：可轉(zhuǎn)債將發(fā)行建議申購(gòu)

601989[中國(guó)重工] 交運(yùn)設(shè)備行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：光大證券（601788） 分析師： 陸洲 撰寫(xiě)日期：2012年05月30日

事件：公司公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)80.5億元可轉(zhuǎn)債方案已獲得證監(jiān)會(huì)證監(jiān)許可[2012]727號(hào)文核準(zhǔn)。公司并于6月1日（星期五）14：30-16：30在中證網(wǎng)上進(jìn)行網(wǎng)上路演。

點(diǎn)評(píng)：我們對(duì)此事件有如下四點(diǎn)分析：1） 保障了公司重組的持續(xù)性：大股東中船重工在2011年2月15日完成第一次重大資產(chǎn)重組時(shí)承諾，剩余18家公司將在三年內(nèi)全部注入上市公司。除去本次注入的5+2共7家公司外，還有13家公司有待注入。也就是說(shuō)，在2014年2月14日之前，中船重工集團(tuán)將有80%以上的資產(chǎn)進(jìn)入中國(guó)重工，其中還會(huì)配比一些額外的重點(diǎn)軍工企業(yè)注入。本次可轉(zhuǎn)債的核準(zhǔn)發(fā)行保障公司重組的順利完成。

2） 短時(shí)間內(nèi)不攤薄業(yè)績(jī)：本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束六個(gè)月后即 2012年12月5日才可以開(kāi)始轉(zhuǎn)股，短期內(nèi)業(yè)績(jī)不會(huì)攤薄，而且可轉(zhuǎn)債融資對(duì)股本的攤薄效應(yīng)是逐漸釋放的過(guò)程，因此不會(huì)使公司EPS 由于被稀釋而出現(xiàn)明顯的下滑，保障了原股東的利益。

3） 轉(zhuǎn)債對(duì)正股的稀釋率較低：按照初始轉(zhuǎn)股價(jià)6.05元計(jì)算，債轉(zhuǎn)股后總股本約為160億股，轉(zhuǎn)債對(duì)正股的稀釋率為8%。

4） 建議投資者申購(gòu)：按6.05元轉(zhuǎn)股價(jià)來(lái)算，目前股價(jià)為5.88元，轉(zhuǎn)換價(jià)值為97.19元與面值接近。與重工轉(zhuǎn)債相近的國(guó)電轉(zhuǎn)債（55億規(guī)模）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為13.7%，所以重工轉(zhuǎn)債上市溢價(jià)率水平也將在10%以上。由于除控股股東及其控制的關(guān)聯(lián)股東以外的原股東可優(yōu)先配售的可轉(zhuǎn)債數(shù)量為其在股權(quán)登記日（6月1日）收市后登記在冊(cè)的持有公司股份數(shù)按每股配售1.798元， 而轉(zhuǎn)債上市當(dāng)日大概率可獲取10%的收益，因此建議股票持有人積極配售。而由于轉(zhuǎn)債幾近于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)對(duì)于短期正股走勢(shì)也有一定推動(dòng)效應(yīng)，因此建議投資者也可購(gòu)買正股。

正股目標(biāo)價(jià) 8.5元，維持買入評(píng)級(jí)：我們給予公司 2012-2014年EPS 0.34/0.38/0.43元的預(yù)計(jì)，以2011年為基期未來(lái)三年CAGR9.9%，考慮到公司持續(xù)資產(chǎn)注入，我們維持"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.5元，對(duì)應(yīng)2012年25倍PE。

搜于特（002503）：訂貨超預(yù)期 業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

002503[搜于特] 紡織和服飾行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：中信證券分析師： 鞠興海 撰寫(xiě)日期：2012年05月30日

庫(kù)存快速消化，訂貨超出預(yù)期。公司對(duì)庫(kù)存管理十分重視，渠道內(nèi)提倡對(duì)產(chǎn)成品庫(kù)存"越早處理越好"，一季度以來(lái)公司及加盟商層面積極打折促銷，庫(kù)存消化卓有成效。至4月末，公司層面己基本沒(méi)有1日貨庫(kù)存，加盟商層面庫(kù)存壓力也明顯減輕，支撐了2012年冬季訂貨超預(yù)期，其加盟商數(shù)量及訂貨額增速均超春夏秋季，判斷增幅超50%。我們據(jù)訂貨及一季度銷售情況判斷，公司2012H收入增幅或與Q1持平，約為45%，下半年望高于上半年。

預(yù)計(jì)全年新增店鋪約300家，面積增幅更高。為充分展示品牌形象和提升終端，公司2012年將提升店鋪規(guī)模放在更重要位置，從最優(yōu)租售比角度考慮，鼓勵(lì)加盟商開(kāi)200 m2以上大店，及向二樓以上發(fā)展。預(yù)計(jì)2012年公司店鋪數(shù)量同比增幅略低于2011年，但面積同比增幅料將明顯提速。

休閑龍頭承壓，公司增長(zhǎng)受益。200家百貨數(shù)據(jù)顯示，2012年1-4月三四線市場(chǎng)服裝零售量同增1.4%，高于一線及二線一5.8%和0%的水平，顯示三四線市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)放緩影響較小。公司Q1受天氣影響，部分區(qū)域冬裝庫(kù)存有壓力，但進(jìn)入Q2終端銷售已有回升。與行業(yè)龍頭相比，公司具備成本控制、款式開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)定位等方面優(yōu)勢(shì)，龍頭承壓背景T反而利于其渠道拓展、加盟資源和店鋪資源的獲取，較快增長(zhǎng)勢(shì)頭有望保持。

野百合也有春天。公司三四線市場(chǎng)定位、單品牌多系列發(fā)展的策略己獲市場(chǎng)檢驗(yàn)，未來(lái)將堅(jiān)持此定位不變。公司2011年重點(diǎn)整合供應(yīng)商資源卓有成效，目前貨品己實(shí)現(xiàn)了提前一個(gè)月進(jìn)倉(cāng)，新品上架速度與行業(yè)龍頭接近。2012年公司將著力于終端管理提升和人員配備。若效果明顯，通過(guò)上下游資源整合，將為未來(lái)3-5年較快速發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1.三四線市場(chǎng)商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快；2.戰(zhàn)略加盟店和直營(yíng)店比例提升可能導(dǎo)致資本支出和期間費(fèi)用率上升；3.銷售規(guī)模擴(kuò)大考驗(yàn)供應(yīng)鏈整合及渠道管控能力；4.持續(xù)信貸緊縮可能提高加盟商融資成本，進(jìn)而影響渠道拓展進(jìn)度。

盈利預(yù)測(cè)及合理估值。公司2012年冬季訂貨會(huì)超預(yù)期，為全年收入較快增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。一季度庫(kù)存消化順利，判斷201202及以后毛利率將恢復(fù)至正常，全年凈利潤(rùn)較快增長(zhǎng)可期。公司著重管理提升顯現(xiàn)效果，為未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期業(yè)績(jī)高增奠定基礎(chǔ)。維持2012/2013/2014 EPS l.56/2.26/3.22元預(yù)測(cè)，2012年起兩年CAGR 44%。公司當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E僅22倍，為高成長(zhǎng)四杰中最低。給予目標(biāo)價(jià)46.80元（對(duì)應(yīng)2012年30倍PE）。維持"買入"評(píng)級(jí)