遼寧成大（600739）：油頁巖項目轉(zhuǎn)攻新疆 盈利能力明顯提升

600739[遼寧成大] 批發(fā)和零售貿(mào)易

研究機構(gòu)：海通證券（600837） 分析師： 董樂 撰寫日期：2012年05月31日

油頁巖項目穩(wěn)步推進。公司油頁巖項目進入關(guān)鍵階段，樺甸因項目進展期間較長、礦產(chǎn)較深，短期盈利有限，公司的工作重心已經(jīng)轉(zhuǎn)移至新疆礦區(qū)。公司在樺甸礦區(qū)已經(jīng)積累了足夠的頁巖油煉制經(jīng)驗，從項目投資和收益情況對比分析，新疆項目成本優(yōu)勢明顯且未來收益確定性更高。

新疆一期項目已啟動。目前新疆區(qū)域一期工程已經(jīng)啟動，我們深入了解了該項目所處地域水資源、環(huán)保以及未來頁巖油銷售的具體情況。該項目位于石長溝地區(qū)，項目規(guī)劃年產(chǎn)頁巖油30萬噸，預計2013年年底達到15萬噸產(chǎn)能，2014年底滿產(chǎn)。

新疆項目開采成本優(yōu)勢明顯盈利可期待。相比較而言，新疆礦較樺甸礦有明顯的成本優(yōu)勢。露天資源再加上整體外包的開采方式使其開采成本大幅下降，干餾成本和樺甸接近。據(jù)此推測，在頁巖油價格6000元/噸的情況下，新疆項目毛利率在50%左右。 疫苗業(yè)務(wù)仍維持快速增長。公司2011年完成狂犬疫苗銷售848萬人份，同比增加28.5%，實現(xiàn)銷售收入10.9億元，同比增加30%，整體仍維持快速增長。今年全市場的批簽發(fā)數(shù)量都有明顯下降，主要是藥監(jiān)局方面審核內(nèi)容增加導致審批效率下降，2季度開始會有所好轉(zhuǎn)。同時1季度是全年銷售淡季，短期規(guī)模與份額的下降對全年影響較輕。

廣發(fā)證券（000776）領(lǐng)先地位穩(wěn)固。作為行業(yè)領(lǐng)先券商，廣發(fā)目前在融資融券、直投、資管等各創(chuàng)新領(lǐng)域均保持領(lǐng)先地位。證券行業(yè)創(chuàng)新的步伐已勢不可擋，而在這一過程中，受益最為直接的無疑還是資本金豐富、創(chuàng)新實力領(lǐng)先的大型券商。

盈利預測與投資建議。我們預計廣發(fā)證券2012-2013年凈利潤將分別達到33億元與38億元，但油頁巖項目的實質(zhì)盈利貢獻將推后至2014年，因此我們小幅調(diào)低公司未來兩年盈利預測至12.3億元及14.7億元，對應(yīng)EPS0.9元與1.08元。根據(jù)各業(yè)務(wù)盈利與估值，我們給予公司22.4元目標價，對應(yīng)2012年動態(tài)25倍PE。

主要風險：油頁巖項目進展持續(xù)低于預期，市場波動導致廣發(fā)業(yè)績下滑。

格林美（002340）：基金補貼出臺引導行業(yè)健康發(fā)展

002340[格林美] 有色金屬行業(yè)

研究機構(gòu)：海通證券 分析師： 劉彥奇 撰寫日期：2012年05月31日

《辦法》出臺表明國家推行節(jié)能環(huán)保決心。早在2009年2月，國務(wù)院就正式頒布《廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理管理條例》，而與之相匹配的基金補貼政策-圍繞廢棄家電處理基金從何處收、怎么收、收多少的爭論一直存在著，至今三年有余仍然沒有定論。近期，節(jié)能環(huán)保政策密集發(fā)布，彰顯了國家大力推行節(jié)能環(huán)保的態(tài)度。

節(jié)能減排和資源循環(huán)利用催生廢棄電器電子回收需求。我國是電器電子產(chǎn)品生產(chǎn)和消費大國。據(jù)統(tǒng)計，截至2011年底，我國主要電器電子產(chǎn)品的社會保有量，電視機約為5.2億臺，電冰箱約為3億臺，洗衣機約為3.2億臺，空調(diào)器約為3.3億臺，計算機約為3億臺，合計17.7億臺。這5類產(chǎn)品每年的廢棄量達數(shù)千萬臺，另外還有大量的手機、復印機、打印機、傳真機等電子產(chǎn)品報廢淘汰。廢棄電器電子產(chǎn)品中有許多有用的資源，不僅具有很高的再利用價值，而且再生途徑獲得資源的成本大大低于直接從礦石、原材料等冶煉加工獲取資源的成本，可以節(jié)約大量能源。

《辦法》出臺將引導行業(yè)健康發(fā)展。由于之前尚未建立有效的回收處理機制，淘汰下來的電器電子產(chǎn)品流向分散，絕大部分沒有進入正規(guī)的處理企業(yè)拆解處理，而是由個體手工作坊拆解，采用露天焚燒、強酸浸泡等原始落后方式提取貴金屬，隨意排放廢氣、廢液、廢渣，對大氣、土壤和水體造成了嚴重污染，危害了人類健康。

制定實施《辦法》，主要借鑒了發(fā)達國家實施"生產(chǎn)者責任制"的先進經(jīng)驗，并結(jié)合我國具體國情，對于建立促進廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理的長效機制具有重要意義，調(diào)動生產(chǎn)者、回收經(jīng)營者和處理企業(yè)等各方面參與廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理的積極性，形成電器電子產(chǎn)品從生產(chǎn)、銷售到回收、處理的良性循環(huán)機制。

政策春風下迎來行業(yè)拐點。正規(guī)回收處理企業(yè)由于運作成本較高，所以在回收家電時與小作坊相比缺乏價格優(yōu)勢。正規(guī)企業(yè)在前端回收的投入只能讓回收價格維持在5-20元之間，而就同類廢舊電器而言，個體商販給出的價格為50-60元。"以舊換新"政策下，正規(guī)企業(yè)能夠得到集中回收的舊家電，但是活動結(jié)束后，舊家電就再次通過愿意出"高價"收購的游擊隊流向非法拆解處理廢舊家電的小作坊，甚至可能被簡單改裝后冒充新家電出售。基金補貼出臺后，將成為處理企業(yè)主要的利潤來源之一，大幅提升面對與個體商販的競爭力，引導行業(yè)健康有序發(fā)展。廢舊電器電子回收處理行業(yè)終于在政策的春風下迎來拐點。

維持公司"增持"評級。公司已經(jīng)逐步形成鈷鎳業(yè)務(wù)與電子廢棄物循環(huán)再造業(yè)務(wù)的雙軌驅(qū)動。公司塑木型材、銅產(chǎn)品，以及稀貴金屬將在近年逐步放量，長期增長還要看電子廢棄物回收、廢鋼鐵回收項目的進展狀況，以及原材料回收的渠道建設(shè)。因此，我們給予公司2012-2014年每股收益0.33元、0.49元和0.71元的盈利預測。目前公司2012年P(guān)E為37.24倍，考慮電子廢棄物業(yè)務(wù)超預期的可能性，我們維持公司"增持"評級，目標價13.20元，對應(yīng)2012年40倍PE。

主要不確定性。產(chǎn)能快速擴張面臨原料采購風險；金屬價格具有不確定性；成本大幅增長風險。

　　貴州茅臺（600519）：規(guī)劃大幅增長 直營助力建議增持

600519[貴州茅臺] 食品飲料行業(yè)

研究機構(gòu)：國泰君安證券 分析師： 胡春霞 撰寫日期：2012年05月31日

規(guī)劃大幅增長彰顯信心：根據(jù)集團十二五規(guī)劃目標，12年計劃實現(xiàn)含稅收入350億力爭370億、13年500億、15年800億、17年前后1000億。以11年集團含稅收入237億計算，12年增長48%-56%，11-15年CAGR=36%。股份公司12年財務(wù)預算規(guī)劃收入增長51%，成本、營業(yè)稅金、銷售費用、管理費用增長32%、28%、28%、25%，以此計算公司12年凈利潤增長將達63%，Eps13.75左右，高增長定調(diào)。

直營店助力茅臺控價、放量、打假、增利：公司今年規(guī)劃成立31家直營店，目前已有貴陽、鄭州等10家店開張，其余所有門店都在裝修籌備，計劃6月底前全部投入運營。直營店零售價1519元，市場接受度較好，公司對價格和市場的管控力大大增強。估算直營店單店投放量至少30噸/年，更有可能將今年1800噸新增量全部投放直營，未來伴隨新設(shè)門店、增加單店供給，茅臺噸酒價格持續(xù)提升值得期待。

中檔酒添新軍，提供增量貢獻：漢醬11年推出，實現(xiàn)銷售5億，今年計劃10億。仁酒已于5/24完成新品發(fā)布，定價599元，漢醬終端價則順勢從699元上調(diào)至799元，茅臺中檔酒如能突破則是錦上添花。估值向上修復值得期待：過去兩年終端價過快上漲部分透支了一些消費需求，年初以來高檔白酒終端動銷淡于往年，加之三公消費輿論壓力影響，茅臺批零價從去年底1800-2200元回落至1300-1600元左右。但目前茅臺經(jīng)銷商整體預期穩(wěn)定，下半年旺季批零價格繼續(xù)大幅上漲雖不現(xiàn)實但適度回暖仍有較大可能，目前低預期下建議戰(zhàn)略配置。

盈利預測與投資建議：貴州省對茅臺重視程度、支持力度前所未有，公司做大多放動力充足。新建直營、年底提價、政府支持等將支撐公司未來兩年超預期高增長。集團十二五規(guī)劃和股份12年預算彰顯信心，維持12-13年Eps預測13.8、18.7元，目標價270元，建議增持。

富安娜（002327）：5月零售增速恢復 秋冬訂貨會增速好于同行

002327[富安娜] 紡織和服飾行業(yè)

研究機構(gòu)：申銀萬國證券 分析師： 王立平 撰寫日期：2012年05月31日

由于公司直營占比較高、經(jīng)營穩(wěn)健，在行業(yè)下行過程中其表現(xiàn)優(yōu)于同行。公司2012Q1收入和凈利潤同比增長22%和30%，在家紡行業(yè)整體增速放緩的背景下表現(xiàn)明顯優(yōu)于同行。我們認為主要原因：

（1）公司直營占比較高，2011年直營收入占42%，零售終端的改善能很快體現(xiàn)在財務(wù)報表上；

（2）公司經(jīng)營穩(wěn)健，在行業(yè)高增長時也沒有明顯向加盟商壓貨，渠道終端庫存壓力相對較小。

5月家紡行業(yè)的秋冬訂貨會正在進行中，富安娜的訂貨額增速較高。從家紡行業(yè)3家上市公司的訂貨會情況來看，2012年家紡產(chǎn)品提價不明顯，基本靠量驅(qū)動增長，各公司將加大外延擴張力度推動渠道銷量提升。預計富安娜訂貨額同比增長30%左右，雖然低于去年開的春夏訂貨會40%的增速，但在家紡行業(yè)中仍屬于表現(xiàn)較為出色；預計羅萊增速在20%-25%，夢潔訂貨會仍在進行中。

5月終端銷售情況好于前4個月，公司計劃全年收入增長25%左右，預計下半年增速將明顯高于上半年。從我們調(diào)研的情況來看，由于零售終端在逐漸回暖，渠道庫存正在消化，預計5月公司收入增長30%-40%，增速將明顯高于一季度。

考慮到2011上半年是行業(yè)高點，且每年二季度是全年銷售淡季，伴隨基數(shù)效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，我們認為今年行業(yè)下半年增速將高于上半年。公司計劃全年收入增長25%，預計外延擴張貢獻約15%-20%左右，內(nèi)生平效也將有所提升。

計劃全年新開門店 300-400家，注重空白區(qū)域布點和已有強勢區(qū)域加密。存貨較年初變化不大，與收入增長步伐一致。2012年Q1公司已開門店80多家，計劃全年新開300-400家，門店增速以及直營和加盟比例與往年趨同。公司2012Q1存貨余額為5.2億，較年初變化不大，公司以直營模式為主，銷售周期相對較長，目前存貨增速與收入增速基本匹配，反映整體庫存情況較為良性。

目前家紡行業(yè)由于渠道庫存壓力短期處于調(diào)整階段，但受益于消費升級家紡行業(yè)長期發(fā)展空間仍很大。公司作為家紡龍頭企業(yè)之一，經(jīng)營穩(wěn)健、特點鮮明，維持盈利預測，維持買入。我們預計2012-2014年EPS 為1.75/2.23/2.79元，三年凈利潤復合增長率29%，對應(yīng)PE 為23.1/18.1/14.4倍，維持買入。