業(yè)績簡評
　　2012年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.16億元，同比增長37.39%；實現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤1.22億元，同比增長34.16%，實現(xiàn)每股收益0.28元，略超我們的預(yù)期。
　　經(jīng)營分析
　　中美華東收入提速，百令持續(xù)高增長：中美華東收入增速超過30%，毛利率保持穩(wěn)定；我們預(yù)計百令膠囊仍然保持約50%的高速增長；糖尿病藥物同比增長約30%左右；消化系統(tǒng)藥物同比增長約15%左右；器官移植免疫抑制劑藥物同比增長約15%左右，其中他克莫司持續(xù)高增長。
　　醫(yī)藥商業(yè)保持較快增長，現(xiàn)代物流中心一期工程投入使用：預(yù)計公司醫(yī)藥商業(yè)同比增長約25%左右。公司公告現(xiàn)代物流中心一期工程投入使用，將支撐130億元的年銷售規(guī)模，華東醫(yī)藥已經(jīng)成為浙江全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋最全，設(shè)施最先進，規(guī)模最大的醫(yī)藥物流企業(yè)，地區(qū)龍頭地位得到進一步鞏固。
　　新增子公司并表小幅提高增速：公司于去年9月對九陽生物實現(xiàn)并表，12月對惠仁醫(yī)藥并表；九陽生物規(guī)模較小可以忽略，預(yù)計惠仁醫(yī)藥今年一季度實現(xiàn)收入約2億元，凈利率約2%；剔除新增子公司并表影響，公司一季度收入同比增速約30%，較去年同期仍有所加快。
　　費用率保持穩(wěn)定，資金壓力制約發(fā)展：公司Q1綜合毛利率為20.3%，較去年同期提升1.4個PP；銷售費用率為10.4%，較去年同期提升1.6個PP；管理費用率為3.0%基本持平；一季度計提財務(wù)費用2998千萬，同比增長44.27%，資金緊張仍然是制約公司發(fā)展和業(yè)績釋放的重要因素。
　　盈利調(diào)整
　　我們維持公司盈利預(yù)測不變，2012-2014年的EPS分別為1.13元、1.44元、1.88元，同比增長28%，28%，30%。
　　投資建議
　　公司是具備強大研發(fā)能力和銷售實力的專科仿制藥龍頭企業(yè)，也是區(qū)域商業(yè)龍頭。今年來曲唑、阿那曲唑等大品種抗腫瘤用藥有望獲批，將有助于公司進入新適應(yīng)癥領(lǐng)域，使公司向國內(nèi)一線仿制藥企業(yè)邁進。我們看好公司融資問題解決后的業(yè)績釋放與估值提升，維持“買入”評級。
　　（國金證券）