12月15日訊　終端消費(fèi)下滑初現(xiàn)，品牌服裝公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，值得謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為，未來半年宏觀經(jīng)濟(jì)背景不佳，品牌服裝作為可選性較強(qiáng)的消費(fèi)品，其終端銷售的彈性較大，因此預(yù)計(jì)未來品牌服裝終端消費(fèi)增速將出現(xiàn)較為明顯下滑。從近期的行業(yè)、公司數(shù)據(jù)來看，終端下滑趨勢(shì)已初步形成，預(yù)計(jì)未來半年將有進(jìn)一步的下滑。目前上市公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)普遍較大，應(yīng)收賬款、存貨等方面較去年同期均有明顯惡化，渠道存貨較多，而2012年初夏訂貨會(huì)增長(zhǎng)普遍價(jià)高，因此預(yù)計(jì)未來半年加盟商的存貨還將進(jìn)一步增加，較高的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)未來將會(huì)放大終端消費(fèi)下滑帶來的影響。

三條邏輯篩選熊市中的投資標(biāo)的。我們認(rèn)為明年具有較高成長(zhǎng)預(yù)期的公司在未來估值切換中將具有相對(duì)較高的空間，目前運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的公司抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，細(xì)分定位彈性相對(duì)較弱的市場(chǎng)收到大環(huán)境的影響相對(duì)較小。基于以上邏輯，我們相對(duì)看好定位于消費(fèi)彈性較弱的三四消費(fèi)區(qū)域且具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的搜于特，同時(shí)看好品牌形象改善且內(nèi)生、外延都將加速成長(zhǎng)的希努爾。

紡織服裝制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出趨勢(shì)確立，未來難現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。隨著我國(guó)勞動(dòng)力近年來的大幅提升，以及人民幣匯率的不斷升值，紡織服裝制造產(chǎn)業(yè)在出口方面的成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)消失殆盡。從今年開始，主要紡織服裝進(jìn)口國(guó)美國(guó)、日本等已經(jīng)開始減少了從中國(guó)進(jìn)口的份額，這意味著紡織服裝制造產(chǎn)業(yè)逐步轉(zhuǎn)出的趨勢(shì)已經(jīng)確立，預(yù)計(jì)未來較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)難現(xiàn)行業(yè)性的投資機(jī)會(huì)。

具有較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)并且規(guī)模不大的紡織制造公司值得關(guān)注。從目前的紡織服裝產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向來看，技術(shù)創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保是主旋律。從歐洲的紡織制造業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)驗(yàn)來看，存活下來的都是技術(shù)優(yōu)勢(shì)極強(qiáng)且規(guī)模相對(duì)較小的企業(yè)。我們的研究認(rèn)為，目前紡織服裝制造業(yè)所處的困境主要來自于技術(shù)、影響這兩方面的資源缺口，我們認(rèn)為突破技術(shù)資源缺口對(duì)于制造企業(yè)相對(duì)更為可行。基于以上觀點(diǎn)，我們認(rèn)為具有較強(qiáng)技術(shù)“護(hù)城河”的山東如意、偉星股份、潯興股份值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)下滑超預(yù)期；外部需求下滑超預(yù)期。