由于全球經(jīng)濟的好轉以及國內下游產(chǎn)品需求的穩(wěn)定增長，MDI市場已得到改善，產(chǎn)品價格也維持不斷上漲的態(tài)勢。我們認為，煙臺萬華(20.22,0.39,1.97%)(600309)目前已經(jīng)滿負荷生產(chǎn)，開工率達90%以上，產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，預計二季度業(yè)績仍有較大上漲空間。預計公司2010-2011年EPS分別為0.97元和1.29元，以最新收盤價19.83元計算，對應動態(tài)市盈率分別為20倍和15倍，維持公司“強烈推薦”的投資評級。

公司2010年一季報顯示，一季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入20.49億元，同比增長69.1%；實現(xiàn)利潤總額3.29億元，同比增長36.0%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2.51億元，同比增長31.0%；基本每股收益為0.15元。我們預計公司2010年全年基本每股收益為0.97元，一季度完成15.5%，略低于預期。

產(chǎn)品銷售量價齊升提高公司一季度營業(yè)收入，但毛利率環(huán)比有所下降。一季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入環(huán)比增幅僅為11.5%，目前聚合MDI(M-200)國內市場價格為16500元/噸左右，一年來漲幅為38.7%，自今年年初以來漲幅為10%左右。

公司一季度毛利率為24.01%，同比基本持平，環(huán)比下降2.39個百分點。我們認為，毛利率下降主要是受原材料苯胺價格波動所致，一季度銷售成本漲幅大于銷售收入漲幅，公司一季度銷售成本環(huán)比增長15.1%，而銷售收入環(huán)比增長11.5%。另外，一季度公司三項費用控制較好，其中財務費用同比下降52.2%。

2010年二、三季度國內MDI價格仍有上漲空間。隨著國內經(jīng)濟復蘇，純MDI下游合成革漿料、鞋底原液、氨綸行業(yè)以及聚合MDI下游冰箱等保溫材料行業(yè)需求回升，公司產(chǎn)銷量情況穩(wěn)步提高。隨著汽車、家電等行業(yè)消費優(yōu)惠政策的延續(xù)，墻體保溫材料市場的崛起以及出口形勢的進一步好轉，初步估計2010年我國MDI消費總量有望達到120萬噸左右。

在需求回升的同時，MDI價格也在不斷上漲。目前MDI價格距2007年歷史高點仍有較大差距，預計隨著下游市場需求的增加，MDI產(chǎn)品價格在二、三季度仍有較大的上漲空間。

公司技術優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能不斷增長。MDI生產(chǎn)行業(yè)是典型的少數(shù)幾家廠商控制整個市場的寡頭競爭行業(yè)，而公司便是少數(shù)掌握MDI核心生產(chǎn)技術的公司之一。

目前，公司擁有50萬噸MDI年產(chǎn)能，其中煙臺基地20萬噸，寧波基地30萬噸，是國內最大的MDI生產(chǎn)企業(yè)。

公司寧波基地二期項目計劃建成30萬噸MDI生產(chǎn)裝置，該項目目前正在建設當中，預計2010年下半年建成投產(chǎn)，2011年開始全面投入使用。屆時公司MDI產(chǎn)能將從現(xiàn)有的50萬噸提升至80萬噸，寧波萬華工業(yè)園將成為全球產(chǎn)業(yè)鏈配套最合理、最具綜合競爭優(yōu)勢的MDI制造基地。

另外，2009年底公司公告宣布煙臺老廠搬遷MDI一體化項目已獲得國家發(fā)改委批復，該項目位于煙臺經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)臨港工業(yè)區(qū)內，占地215.7公頃，總投資為132億元，將建設60萬噸/年MDI生產(chǎn)裝置及配套設施，預計2013年投產(chǎn)，新裝置投產(chǎn)后，將關停位于煙臺市中心的老廠區(qū)生產(chǎn)裝置，屆時公司煙臺基地MDI產(chǎn)能也將達到60萬噸/年。

風險提示：MDI產(chǎn)品下游需求恢復低于預期的風險；原材料價格波動的風險；公司新增產(chǎn)能未能按期投產(chǎn)的風險。

來源： 中國紡織網(wǎng)