由于全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)以及國內(nèi)下游產(chǎn)品需求的穩(wěn)定增長，MDI市場已得到改善，產(chǎn)品價(jià)格也維持不斷上漲的態(tài)勢。我們認(rèn)為，煙臺(tái)萬華(20.22,0.39,1.97%)(600309)目前已經(jīng)滿負(fù)荷生產(chǎn)，開工率達(dá)90%以上，產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，預(yù)計(jì)二季度業(yè)績?nèi)杂休^大上漲空間。預(yù)計(jì)公司2010-2011年EPS分別為0.97元和1.29元，以最新收盤價(jià)19.83元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為20倍和15倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

公司2010年一季報(bào)顯示，一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入20.49億元，同比增長69.1%；實(shí)現(xiàn)利潤總額3.29億元，同比增長36.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2.51億元，同比增長31.0%；基本每股收益為0.15元。我們預(yù)計(jì)公司2010年全年基本每股收益為0.97元，一季度完成15.5%，略低于預(yù)期。

產(chǎn)品銷售量價(jià)齊升提高公司一季度營業(yè)收入，但毛利率環(huán)比有所下降。一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入環(huán)比增幅僅為11.5%，目前聚合MDI(M-200)國內(nèi)市場價(jià)格為16500元/噸左右，一年來漲幅為38.7%，自今年年初以來漲幅為10%左右。

公司一季度毛利率為24.01%，同比基本持平，環(huán)比下降2.39個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，毛利率下降主要是受原材料苯胺價(jià)格波動(dòng)所致，一季度銷售成本漲幅大于銷售收入漲幅，公司一季度銷售成本環(huán)比增長15.1%，而銷售收入環(huán)比增長11.5%。另外，一季度公司三項(xiàng)費(fèi)用控制較好，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降52.2%。

2010年二、三季度國內(nèi)MDI價(jià)格仍有上漲空間。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，純MDI下游合成革漿料、鞋底原液、氨綸行業(yè)以及聚合MDI下游冰箱等保溫材料行業(yè)需求回升，公司產(chǎn)銷量情況穩(wěn)步提高。隨著汽車、家電等行業(yè)消費(fèi)優(yōu)惠政策的延續(xù)，墻體保溫材料市場的崛起以及出口形勢的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，初步估計(jì)2010年我國MDI消費(fèi)總量有望達(dá)到120萬噸左右。

在需求回升的同時(shí)，MDI價(jià)格也在不斷上漲。目前MDI價(jià)格距2007年歷史高點(diǎn)仍有較大差距，預(yù)計(jì)隨著下游市場需求的增加，MDI產(chǎn)品價(jià)格在二、三季度仍有較大的上漲空間。

公司技術(shù)優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能不斷增長。MDI生產(chǎn)行業(yè)是典型的少數(shù)幾家廠商控制整個(gè)市場的寡頭競爭行業(yè)，而公司便是少數(shù)掌握MDI核心生產(chǎn)技術(shù)的公司之一。

目前，公司擁有50萬噸MDI年產(chǎn)能，其中煙臺(tái)基地20萬噸，寧波基地30萬噸，是國內(nèi)最大的MDI生產(chǎn)企業(yè)。

公司寧波基地二期項(xiàng)目計(jì)劃建成30萬噸MDI生產(chǎn)裝置，該項(xiàng)目目前正在建設(shè)當(dāng)中，預(yù)計(jì)2010年下半年建成投產(chǎn)，2011年開始全面投入使用。屆時(shí)公司MDI產(chǎn)能將從現(xiàn)有的50萬噸提升至80萬噸，寧波萬華工業(yè)園將成為全球產(chǎn)業(yè)鏈配套最合理、最具綜合競爭優(yōu)勢的MDI制造基地。

另外，2009年底公司公告宣布煙臺(tái)老廠搬遷MDI一體化項(xiàng)目已獲得國家發(fā)改委批復(fù)，該項(xiàng)目位于煙臺(tái)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)臨港工業(yè)區(qū)內(nèi)，占地215.7公頃，總投資為132億元，將建設(shè)60萬噸/年MDI生產(chǎn)裝置及配套設(shè)施，預(yù)計(jì)2013年投產(chǎn)，新裝置投產(chǎn)后，將關(guān)停位于煙臺(tái)市中心的老廠區(qū)生產(chǎn)裝置，屆時(shí)公司煙臺(tái)基地MDI產(chǎn)能也將達(dá)到60萬噸/年。

風(fēng)險(xiǎn)提示：MDI產(chǎn)品下游需求恢復(fù)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司新增產(chǎn)能未能按期投產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

來源： 中國紡織網(wǎng)