三季度業(yè)績增長穩(wěn)健,尚瑪可、雪瑞丹和迪士尼品牌增長率高于平均水平。2009年1-9月,公司共實現(xiàn)營業(yè)總收入和凈利潤分別為7.24億元和1億元,同比分別增長14.38%和21.01%,初步估算尚瑪可品牌銷售收入4000萬元左右,同比增長28.91%;雪瑞丹品牌銷售收入2900萬元左右,同比增長15.87%;由于實行大賣場的銷售模式,迪士尼品牌銷售收入3000萬元以上,同比增長100%以上。其中尚瑪可、雪瑞丹和迪士尼品牌的銷售增長均超過公司業(yè)績平均水平。

??? 較長的黃金周顯著提升業(yè)績。第三季度公司營業(yè)收入和凈利潤同比增長25.9%和51%,增速較09年上半年提升19個百分點和49.7個百分點。黃金周的延長一方面改變09年結婚時間的分布,使適齡人口的婚期集中在10月份,提前購買婚禮用品促進第三季度婚慶系列產品收入的大幅增長;另一方面旅游人口預期的增加促使旅店加大對家紡產品的消費。

??? 房地產市場的回暖和銷售網(wǎng)絡擴張帶動收入穩(wěn)步增長。家紡產品銷售與房地產市場狀況密切相關,并具有一定的滯后性,房地產銷售面積的增加促使居民對家紡產品需求增加。另外銷售網(wǎng)絡效應的體現(xiàn)帶動收入增長。初步統(tǒng)計公司09年1-9月份增加銷售網(wǎng)點170家左右,其中上半年增加加盟網(wǎng)點近100家。由于網(wǎng)點由建設到盈利需要適應時間,外延式擴張效用會在09年的下半年逐漸體現(xiàn)。

??? 銷售凈利率穩(wěn)步提升預示盈利能力的增加。09年1-9月銷售凈利率較08年提升近1.5個百分點,原因歸結于公司直營收入占比的增加、新品上市價格提升、毛利率較高品牌雪瑞丹和迪士尼品牌收入占比的增加和公司期間費用率的減少。得益于成本控制,公司第三季度單季銷售費用率和管理費用率比中報分別下降5.05和2.53個百分點,但是由于三季度部分銷售費用已發(fā)生但未計入報表,因此四季度銷售費用率可能會有所增加。

??? 網(wǎng)絡銷售快速成長。自09年3月份公司開始網(wǎng)上直銷至今實現(xiàn)銷售收入800萬元。作為一種新興的銷售模式,網(wǎng)上直銷產品與公司主營產品在產品定位(中低檔價位,風格迥異)具有較大差異,以確保在不影響實體店業(yè)績的同時探索新的銷售途徑。由于前期投入-2-較大,目前網(wǎng)上直銷業(yè)務尚未實現(xiàn)盈利,但其成長性值得肯定,預計網(wǎng)絡銷售會在2010年實現(xiàn)盈利。

??? 順利完成新品訂貨。09年10月底,公司順利完成2010年春夏新品訂貨會。訂單金額維持在當季營業(yè)收入30%的水平,反映公司新品得到加盟商的肯定,一定程度上確保了公司春夏的業(yè)績。

??? 募集項目穩(wěn)步推進。目前公司已購置南通家紡生產基地項目的相關地產;直營連鎖營銷網(wǎng)絡建設項目的選址、設計和管理人員培訓也在逐步推進;在進行研發(fā)設計中心建設項目的同時,公司計劃使用6570萬元超額募集資金實施信息化建設項目,以提高銷售終端的管理能力,實現(xiàn)對加盟商的一站式服務等。

??? 繼續(xù)推進多品牌戰(zhàn)略,計劃覆蓋中低價位產品。公司推進多品牌戰(zhàn)略以最大限度滿足消費者不同的需求,目前公司品牌的定位一般為中高檔,沒有覆蓋中低價格區(qū)間。公司計劃通過吸收國內外的中低價位的品牌覆蓋所有價格區(qū)間以豐富品牌矩陣,這會對公司的銷售產生正面的影響。

??? 業(yè)績增長確定但新股估值偏高,暫時給予“謹慎推薦”評級,認為目前并非介入時機,建議在估值調整時積極關注。

??? 公司產能的擴張、銷售網(wǎng)絡的建設、研發(fā)能力的提高和信息化建設項目的推進將會促使公司業(yè)績在2011年全面釋放。公司未來受益于家紡市場的巨大增長空間、自身產能釋放和品牌建設。預計公司09-11年稀釋的每股收益為0.98、1.15和1.44,對應的PE分別為33.05、29.05和23.29倍,由于公司新股上市估值偏高,給予“謹慎推薦”評級,建議在估值調整時積極關注。

??? 風險提示:募集項目不能按時進行的風險;募集項目達不到預期效果的風險;宏觀經(jīng)濟形勢發(fā)生較大變化的風險。

來源： 中國紡織交易網(wǎng)