本次金融危機爆發(fā)以來，大宗商品價格全線下跌，棉花期價也未能獨善其身。2008年鄭棉指數(shù)從最高點16608點一路下跌至10155點，跌幅高達38.85%，在此期間美棉跌幅更高達52.26%。雖然相比其他一些商品的跌幅，棉花期價跌幅并不算太大，但對于波動一直較小的棉花期價而言，這種跌幅已令人驚嘆!

　　期價反轉(zhuǎn)迅速波動加劇

盡管跌幅驚人，但當(dāng)其他大宗商品價格尚在尋底之時，棉花期價在2008年11月中旬便出現(xiàn)探底回升。截止到2009年11月19日，鄭棉指數(shù)已從最低點10155點上漲至15352點，漲幅達到51.18%，同期美棉漲幅達到了85.26%。尤其是進入9月份以來，棉花期價漲勢十分迅猛，鄭棉期價已處在國內(nèi)各期貨品種漲幅的前列，波動性也較歷史長期水平大大增加。

從圖1中我們可以發(fā)現(xiàn)，棉花期價最近1個月的波動率已高于大豆、豆粕等傳統(tǒng)的活躍品種，而過去棉花期價的波動歷來處在所有品種的末端，一般與強麥、玉米等相近。近期棉花期價的大幅波動和攀升主要緣于市場對減產(chǎn)因素的炒作以及合約內(nèi)容修改等因素的作用。

　棉花期貨流動性突飛猛進

鄭州棉花期貨自上市以來，成交和持倉水平均處于相對低位。從歷年的情況來看，棉花期貨在2005年至2008年期間，日均持倉量約為7.2萬手，日均成交量約為4.0萬手，而從本年度新棉上市至今，棉花期貨的成交量和持倉量均創(chuàng)下歷史新高。其中，今年10月份以來棉花期貨日均成交量達到約11.5萬手，日均持倉量達到約8.4萬手。進入11月份以后，棉花期貨成交量和持倉量繼續(xù)增加，其中11月20日成交量達19.3萬手，持倉量達24.5萬手。流動性的大幅增加預(yù)示著未來棉花期價波動也將逐步加大。

　　美棉多頭力量增速放緩

棉花期價此次從低位拉升至今，多頭資金一路充當(dāng)了不可或缺的角色。在CFTC公布的NYBOT棉花期貨持倉報告中我們可以發(fā)現(xiàn)，美棉凈多比從2008年11月18日的-2.71%一路攀升至2009年11月17日的23.04%。尤其是進入9月份以來，基金凈多比從10%一路攀升到23%，美棉3月期貨合約價格也從60美分/磅一路飆升至74美分/磅，漲幅達到23.33%。但是10月中旬以來，美棉開始了漫長的緩漲過程，從10月中旬到11月中旬期價在70美分/磅價位盤整了整整一個月時間，但這段時間內(nèi)鄭棉期價卻依舊不斷攀升，一路上揚超過1000元/噸。此時美棉多頭力量增長速度已經(jīng)放緩，尤其是進入11月以來，CFTC公布的凈多比出現(xiàn)了些許滑落。

　火爆行情有待市場修正

在過去的兩個多月時間里，無論是美棉還是鄭棉期價都展開了一波可觀的漲勢，多頭資金在新棉減產(chǎn)和經(jīng)濟復(fù)蘇因素的炒作中將期價一步步拉向高位。但筆者認為，后市推動棉價繼續(xù)上漲的基本面因素已不夠牢固，市場心態(tài)終將回歸理性。

首先，多頭資金的減倉為棉價上行帶來了極大壓力。由于美棉凈多比在進入11月份之后有所減少，可能影響到期價漲勢的持續(xù)，因此我們后期應(yīng)該密切關(guān)注多頭資金的運作趨勢。若資金不斷撤離，那么我們相信美棉期價已到達局部高點。

第二，國內(nèi)減產(chǎn)炒作已經(jīng)成為“過去時”。8月底和9月初時有市場消息稱今年國內(nèi)棉花將“減產(chǎn)三成”，而最近的預(yù)測則為減產(chǎn)“約15%”。我們認為減產(chǎn)因素在過去的兩個多月中被“過度預(yù)期”了。在此影響下，籽棉市場形成搶購之風(fēng)，進一步推動了期價的上揚，供需缺口對國內(nèi)棉價的支撐力度被市場放大。而反觀另一個主要棉花產(chǎn)區(qū)——印度本年度棉花產(chǎn)量穩(wěn)定，加上去年該國實行棉花出口控制形成大量庫存，將對今年的市場造成很大沖擊。因此，在接下來的時間里，投資者和投機者對于減產(chǎn)因素的炒作應(yīng)該會逐步趨于理性化，過去的過度預(yù)期將會得到修正。從這個層面上說，棉價上行短期面臨較大壓力。

第三，棉紡企業(yè)下游需求尚未復(fù)蘇。我們估計紡織行業(yè)將會延續(xù)回暖態(tài)勢，但整個行業(yè)的復(fù)蘇基礎(chǔ)還有待進一步穩(wěn)固。相關(guān)統(tǒng)計顯示，10月份我國紡織出口呈現(xiàn)回落態(tài)勢，而內(nèi)銷市場表現(xiàn)良好。近期下游需求主要來自于國內(nèi)消費的復(fù)蘇，但是紡織行業(yè)的整體回升還有賴于外銷的回暖和穩(wěn)固。從目前來看，外銷復(fù)蘇尚需時間驗證，下游需求的不確定性為棉價走勢埋下了隱患。

第四，50萬噸國儲棉拋售緩解了棉紡企業(yè)的燃眉之急。目前，新一輪的拋儲已經(jīng)展開，第一天拍賣加權(quán)成交價達到14974元/噸，折328級棉成交價為15210元/噸。國儲拋儲解決了紡織行業(yè)近期的需求，這也將限制新棉上市價格。

第五，新年即將到來，企業(yè)年度結(jié)算對資金造成了壓力。在新年來臨之際，各企業(yè)將面臨年度資金結(jié)算。一方面部分銀行貸款需要還付，另一方面企業(yè)之間的現(xiàn)金流也需要部分結(jié)清。尤其是前期新棉收購時，部分加工廠采取定金方式收購，余款則需要在年末結(jié)清。因此出于資金的壓力，部分貿(mào)易商將會出售手上的新棉，會在一定程度上增加市場供應(yīng)。

第六，進口配額的發(fā)放也將對棉價造成打壓。今年國內(nèi)棉花減產(chǎn)已經(jīng)毋庸置疑，相比之下配額發(fā)放額度和發(fā)放時間才是值得期待和猜測的因素，預(yù)計配額發(fā)放之后棉價波動將得到緩和。

不過，2009/2010年度我國棉花在產(chǎn)量大幅下滑和消費強勁復(fù)蘇的支撐下，庫存消費比將會出現(xiàn)較大程度的回落，預(yù)計降至38%左右。在兩大利多因素支撐下，棉花期價不會出現(xiàn)大幅回落態(tài)勢。我們預(yù)計，在未來的2—3個月時間里，棉花期價將會呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢。由于目前棉花合約處于嚴(yán)重超買狀態(tài)，期價上漲空間已經(jīng)十分有限，多頭應(yīng)獲利出場，切勿盲目追多。預(yù)計明年棉花均價會位于14000—15000元/噸區(qū)間。

來源： 中國紡織交易網(wǎng)