申銀萬國24日發(fā)布題為《等待出口》的2009年秋季宏觀報告表示，中國出口最壞的時候已經過去，4季度出口將迎來拐點，具體如下：

結論及投資建議：經濟復蘇可以分為政府主導的階段和市場主導的階段。從中國經濟的三條產業(yè)鏈看，基礎設施投資產業(yè)鏈的啟動、房地產產業(yè)鏈的正常化是今年中國經濟V型回升的主要動力，而出口產業(yè)鏈總體低迷是經濟復蘇的主要障礙，中國經濟總體上處于半復蘇狀態(tài)。在這種情況下，出口成為決定中國經濟前景，同時也是政策前景的關鍵因素。基于對主要貿易伙伴經濟的分析，申銀萬國認為中國出口最壞的時候已經過去，4季度出口將迎來拐點，明年投資和出口組合的狀態(tài)更有可能是中投資、中出口，對應中國經濟狀況是溫和復蘇，溫和的通貨膨脹。由于出口需要確認、中國經濟是否恢復自主增長仍然需要確認，申銀萬國認為宏觀調控的總體基調改變的可能性不大，政策變化更多地體現在政策的微調。這表現在1、信貸和貨幣政策的正常化；2、政策重點從需求管理轉向供給管理。控制過剩產能、鼓勵民間投資、扶持新興產業(yè)將成為未來政策的重點。

原因與邏輯：由于中國經濟增長目前的恢復動力主要來自于政府基礎設施投資和房地產，而出口產業(yè)鏈仍然低迷，申銀萬國認為中國經濟總體上處于半復蘇狀態(tài)。中國經濟能否實現完全的市場主導的復蘇，保增長的政策什么時候以及如何退出，關鍵在于目前制約中國經濟復蘇的出口因素什么時候以及在多大程度上復蘇。

由于發(fā)達經濟體仍是中國的主要出口目的地，發(fā)達經濟體復蘇的進程決定了中國出口復蘇進度。申銀萬國認為發(fā)達經濟體的復蘇也將經歷兩個階段：第一階段是政府主導，增長動力來自政府支出和外需改善(主要是進口減少)，中國出口受益有限；第二階段是市場主導，增長動力來自私人消費、私人投資，在這一階段中國的出口會明顯增加。私人消費、私人投資對經濟復蘇的貢獻將逐漸增加，這將帶動中國出口的增加。

作為全球第一大進口國和中國第一大出口國，美國經濟景氣的變化對中國出口影響尤其明顯。PMI指數領先中國出口增長率5個月左右，PMI回升預示出口跌幅將從9月份明顯收窄。預計4季度出口增長率跌幅將收窄到6%左右，明年出口增長率將恢復到10%以上。

由于消費基本穩(wěn)定，投資和出口的不同組合決定了中國經濟前景。申銀萬國認為明年中國經濟二次探底和迅速過熱的可能都不大，更有可能是投資增速回落，出口增速回升，呈現中投資、中出口，經濟溫和復蘇的狀態(tài)。申銀萬國預計明年GDP增長8.8%，增速比今年加快0.4個百分點。

溫和復蘇，更有可能出現溫和的物價上漲。申銀萬國預計2010年CPI和PPI漲幅分別為2%和3%。

目前宏觀調控處于兩難境地，更有可能是總體基調不變前提下的相機抉擇，擇機而動。政策不能進一步寬松的約束是過熱(通脹、資產膨脹)的風險開始出現；政策不能收得太早的約束是出口和民間投資仍然不振、保增長的存在明顯的路徑依賴。同時，從歷史的經驗看，宏觀調控總體基調的調整也明顯滯后。在這種情況下，申銀萬國更應該關注政策的調整。這表現在1、信貸和貨幣政策的正常化；2、政策重點從需求管理轉向供給管理。控制過剩產能、鼓勵民間投資、扶持新興產業(yè)將成為未來政策的重點。

有別于大眾的認識：1、4季度出口將迎來拐點，明年投資和出口組合的狀態(tài)更有可能是中投資、中出口，對應中國經濟狀況是溫和復蘇，溫和的通貨膨脹；2、中國經濟率先復蘇，但政策將晚于美國等國家退出。

來源： 中國紡織交易網