本次金融危機(jī)爆發(fā)以來，大宗商品價(jià)格全線下跌，棉花期價(jià)也未能獨(dú)善其身。2008年鄭棉指數(shù)從最高點(diǎn)16608點(diǎn)一路下跌至10155點(diǎn)，跌幅高達(dá)38.85%，在此期間美棉跌幅更高達(dá)52.26%。雖然相比其他一些商品的跌幅，棉花期價(jià)跌幅并不算太大，但對(duì)于波動(dòng)一直較小的棉花期價(jià)而言，這種跌幅已令人驚嘆!

　　期價(jià)反轉(zhuǎn)迅速波動(dòng)加劇

盡管跌幅驚人，但當(dāng)其他大宗商品價(jià)格尚在尋底之時(shí)，棉花期價(jià)在2008年11月中旬便出現(xiàn)探底回升。截止到2009年11月19日，鄭棉指數(shù)已從最低點(diǎn)10155點(diǎn)上漲至15352點(diǎn)，漲幅達(dá)到51.18%，同期美棉漲幅達(dá)到了85.26%。尤其是進(jìn)入9月份以來，棉花期價(jià)漲勢(shì)十分迅猛，鄭棉期價(jià)已處在國內(nèi)各期貨品種漲幅的前列，波動(dòng)性也較歷史長期水平大大增加。

從圖1中我們可以發(fā)現(xiàn)，棉花期價(jià)最近1個(gè)月的波動(dòng)率已高于大豆、豆粕等傳統(tǒng)的活躍品種，而過去棉花期價(jià)的波動(dòng)歷來處在所有品種的末端，一般與強(qiáng)麥、玉米等相近。近期棉花期價(jià)的大幅波動(dòng)和攀升主要緣于市場對(duì)減產(chǎn)因素的炒作以及合約內(nèi)容修改等因素的作用。

　棉花期貨流動(dòng)性突飛猛進(jìn)

鄭州棉花期貨自上市以來，成交和持倉水平均處于相對(duì)低位。從歷年的情況來看，棉花期貨在2005年至2008年期間，日均持倉量約為7.2萬手，日均成交量約為4.0萬手，而從本年度新棉上市至今，棉花期貨的成交量和持倉量均創(chuàng)下歷史新高。其中，今年10月份以來棉花期貨日均成交量達(dá)到約11.5萬手，日均持倉量達(dá)到約8.4萬手。進(jìn)入11月份以后，棉花期貨成交量和持倉量繼續(xù)增加，其中11月20日成交量達(dá)19.3萬手，持倉量達(dá)24.5萬手。流動(dòng)性的大幅增加預(yù)示著未來棉花期價(jià)波動(dòng)也將逐步加大。

　　美棉多頭力量增速放緩

棉花期價(jià)此次從低位拉升至今，多頭資金一路充當(dāng)了不可或缺的角色。在CFTC公布的NYBOT棉花期貨持倉報(bào)告中我們可以發(fā)現(xiàn)，美棉凈多比從2008年11月18日的-2.71%一路攀升至2009年11月17日的23.04%。尤其是進(jìn)入9月份以來，基金凈多比從10%一路攀升到23%，美棉3月期貨合約價(jià)格也從60美分/磅一路飆升至74美分/磅，漲幅達(dá)到23.33%。但是10月中旬以來，美棉開始了漫長的緩漲過程，從10月中旬到11月中旬期價(jià)在70美分/磅價(jià)位盤整了整整一個(gè)月時(shí)間，但這段時(shí)間內(nèi)鄭棉期價(jià)卻依舊不斷攀升，一路上揚(yáng)超過1000元/噸。此時(shí)美棉多頭力量增長速度已經(jīng)放緩，尤其是進(jìn)入11月以來，CFTC公布的凈多比出現(xiàn)了些許滑落。

　火爆行情有待市場修正

在過去的兩個(gè)多月時(shí)間里，無論是美棉還是鄭棉期價(jià)都展開了一波可觀的漲勢(shì)，多頭資金在新棉減產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因素的炒作中將期價(jià)一步步拉向高位。但筆者認(rèn)為，后市推動(dòng)棉價(jià)繼續(xù)上漲的基本面因素已不夠牢固，市場心態(tài)終將回歸理性。

首先，多頭資金的減倉為棉價(jià)上行帶來了極大壓力。由于美棉凈多比在進(jìn)入11月份之后有所減少，可能影響到期價(jià)漲勢(shì)的持續(xù)，因此我們后期應(yīng)該密切關(guān)注多頭資金的運(yùn)作趨勢(shì)。若資金不斷撤離，那么我們相信美棉期價(jià)已到達(dá)局部高點(diǎn)。

第二，國內(nèi)減產(chǎn)炒作已經(jīng)成為“過去時(shí)”。8月底和9月初時(shí)有市場消息稱今年國內(nèi)棉花將“減產(chǎn)三成”，而最近的預(yù)測(cè)則為減產(chǎn)“約15%”。我們認(rèn)為減產(chǎn)因素在過去的兩個(gè)多月中被“過度預(yù)期”了。在此影響下，籽棉市場形成搶購之風(fēng)，進(jìn)一步推動(dòng)了期價(jià)的上揚(yáng)，供需缺口對(duì)國內(nèi)棉價(jià)的支撐力度被市場放大。而反觀另一個(gè)主要棉花產(chǎn)區(qū)——印度本年度棉花產(chǎn)量穩(wěn)定，加上去年該國實(shí)行棉花出口控制形成大量庫存，將對(duì)今年的市場造成很大沖擊。因此，在接下來的時(shí)間里，投資者和投機(jī)者對(duì)于減產(chǎn)因素的炒作應(yīng)該會(huì)逐步趨于理性化，過去的過度預(yù)期將會(huì)得到修正。從這個(gè)層面上說，棉價(jià)上行短期面臨較大壓力。

第三，棉紡企業(yè)下游需求尚未復(fù)蘇。我們估計(jì)紡織行業(yè)將會(huì)延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，但整個(gè)行業(yè)的復(fù)蘇基礎(chǔ)還有待進(jìn)一步穩(wěn)固。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，10月份我國紡織出口呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，而內(nèi)銷市場表現(xiàn)良好。近期下游需求主要來自于國內(nèi)消費(fèi)的復(fù)蘇，但是紡織行業(yè)的整體回升還有賴于外銷的回暖和穩(wěn)固。從目前來看，外銷復(fù)蘇尚需時(shí)間驗(yàn)證，下游需求的不確定性為棉價(jià)走勢(shì)埋下了隱患。

第四，50萬噸國儲(chǔ)棉拋售緩解了棉紡企業(yè)的燃眉之急。目前，新一輪的拋儲(chǔ)已經(jīng)展開，第一天拍賣加權(quán)成交價(jià)達(dá)到14974元/噸，折328級(jí)棉成交價(jià)為15210元/噸。國儲(chǔ)拋儲(chǔ)解決了紡織行業(yè)近期的需求，這也將限制新棉上市價(jià)格。

第五，新年即將到來，企業(yè)年度結(jié)算對(duì)資金造成了壓力。在新年來臨之際，各企業(yè)將面臨年度資金結(jié)算。一方面部分銀行貸款需要還付，另一方面企業(yè)之間的現(xiàn)金流也需要部分結(jié)清。尤其是前期新棉收購時(shí)，部分加工廠采取定金方式收購，余款則需要在年末結(jié)清。因此出于資金的壓力，部分貿(mào)易商將會(huì)出售手上的新棉，會(huì)在一定程度上增加市場供應(yīng)。

第六，進(jìn)口配額的發(fā)放也將對(duì)棉價(jià)造成打壓。今年國內(nèi)棉花減產(chǎn)已經(jīng)毋庸置疑，相比之下配額發(fā)放額度和發(fā)放時(shí)間才是值得期待和猜測(cè)的因素，預(yù)計(jì)配額發(fā)放之后棉價(jià)波動(dòng)將得到緩和。

不過，2009/2010年度我國棉花在產(chǎn)量大幅下滑和消費(fèi)強(qiáng)勁復(fù)蘇的支撐下，庫存消費(fèi)比將會(huì)出現(xiàn)較大程度的回落，預(yù)計(jì)降至38%左右。在兩大利多因素支撐下，棉花期價(jià)不會(huì)出現(xiàn)大幅回落態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，在未來的2—3個(gè)月時(shí)間里，棉花期價(jià)將會(huì)呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢(shì)。由于目前棉花合約處于嚴(yán)重超買狀態(tài)，期價(jià)上漲空間已經(jīng)十分有限，多頭應(yīng)獲利出場，切勿盲目追多。預(yù)計(jì)明年棉花均價(jià)會(huì)位于14000—15000元/噸區(qū)間。

來源： 中國紡織交易網(wǎng)